非金屬新材料行業周報:關注中報業績確定性個股 持續推薦西北水泥

2020-07-03 16:19:13 來源: 金融界

  【研究報告內容摘要】

  防水(雨虹、科順和凱倫)、涂料部分龍頭企業(亞士創能603378))收入和利潤表現將最亮眼,瓷磚龍頭(蒙娜麗莎002918)、帝歐)盈利也將有不錯的增長。水泥里面海螺、塔牌、天山盈利有望持平,祁連山600720)由于量價齊升中報將表現亮眼。玻纖板塊中材科技002080)由于風電葉片出貨強勁、鋰電隔膜邊際改善明顯,業績表現也將亮眼。1)建議積極布局水泥行業龍頭,重點推薦海螺水泥600585)、西北水泥(祁連山、天山股份000877)、寧夏建材600449))、華新水泥600801)、塔牌集團002233)、中國建材等。2)品牌建材龍頭企業集中度仍將快速提升(地產商集中度提升+精裝修占比逐步提升),B端優于C端,短期前端優于后端。防水和管材行業受益于需求提升(2020年全國各地計劃改造城鎮老舊小區3.9萬個,同比增加2萬個),以及上游原材料價格的下行,持續重點關注東方雨虹002271)、科順股份300737)、亞士創能、蒙娜麗莎、永高股份002641)、北新建材000786)、三棵樹603737)、偉星新材002372)等。3)海外疫情對玻纖需求影響邊際在減弱,巨石一條15萬噸智能制造線已在近期點火,隨著下游需求逐步恢復,庫存有望逐步下降,但全年來看,價格上漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。明年行業整體供需將積極向好,龍頭企業成本將與小企業進一步拉開差距,收入和盈利彈性均將比較大。但當前位置,玻纖行業龍頭中國巨石600176)和中材科技估值均不貴,建議積極關注。4)新材料:石英玻璃領域下游軍工和半導體需求逐步向好,繼續推薦菲利華300395)、石英股份603688)(已獲東京電子半導體認證);碳纖維領域重點推薦光威復材300699)。5)全國建筑用白玻平均價格1500元,環比+9元,同比-10元。行業庫存4896萬重箱,環比-32萬重箱,同比+682萬重箱。生產企業去庫存后資金壓力減小,提價以提振信心,后期產能恢復也將加快,現貨價格短期內以小幅調整為主,核心推薦旗濱集團601636)。

  建材產量,1-5月份,全國累計水泥產量7.69億噸,同比-8.2%(前值-14.4%)。單5月份,水泥產量2.49萬噸,日均產量802.2萬噸,同比+8.6%(前值+3.8%)。1-5月份,全國累計平板玻璃產量38307萬重量箱,同比+0.5%(前值-0.3%)。單5月份,平板玻璃產量7845萬重量箱,同比-0.6%(前值+6.4%)。地產,住房需求進一步釋放。1-5月份,全國房地產開發投資額、商品房銷售額累計分別為45902、46269億元,累計同比-0.3%、-10.6%,土地購置、銷售、房屋新開工、施工、竣工面積4752、48703、69533、762628、23687萬平方米,累計同比-8.1%、-12.3%、-12.8%、+2.3%、-11.3%。單5月份,房地產開發投資額、商品房銷售額分別為12817、14406億元,單月同比+8.1%、+14.0%,土地購置、銷售、房屋新開工、施工、竣工面積1601、14406、21765、22060、4401萬平方米,同比+0.8%、+9.7%、+2.5%、-2.9%、+6.2%。分省份看,1-5月份新疆房屋新開工面積累計同比增速24.2%,單5月房屋新開工面積同增42%,增速均位列31省市自治區第一。基建,單5月份,建筑工程用機械產量同比增長38.4%,增速較上月加快17.5pct,其中挖掘機增長82.3%,較上月加快32.8pct;大中型拖拉機、混凝土機械分別增長56.1%、42.2%;挖掘、鏟土運輸機械產量同比增長62.1%、22.3%。零售,由于房地產銷售有所恢復,因而居住類商品增速由降轉升。5月份,限額以上社會消費品零售總額(建筑及裝潢材料類)146億元,同比增長1.9%,環比增長13.2%。

  我們認為,今年受到疫情影響,逆周期調節有望加碼,資金端或邊際放松,基建有望迎來新一輪啟動周期,地產以穩為主,需求韌性強,新開工項目將步入施工期。據中國工程機械協會的數據,2020年5月,全國挖掘機銷量3.17萬臺,同增68%,增速環比提升8pct。小、中、大挖銷量同增84%、70%、59%。5月,小松挖機利用小時數147小時/月,同增4小時/月,環增3小時/月。挖機銷量和利用小時數雙提升驗證基建和地產需求整體向好,或將拉動水泥需求。小挖增速最快,預示農村和市政需求有望加速恢復;中挖增速次之,表明地產新開工和施工有望陸續推進;大挖增速邊際提升,大型基建項目正陸續步入建設周期。

  水泥:當前時點往后看,華東水泥需求仍舊有望保持優勢。西北水泥供需雙韌彈性較大。核心推薦海螺水泥,此外建議重點關注西北水泥(天山股份、祁連山、寧夏建材)、華新水泥、塔牌集團、中國建材的投資機會 需求端:水泥整體供給端調節空間最強(產能彈性,不可庫存),企業心態和訴求比較一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撐下,水泥后續將有較高的彈性。出貨率:進入6月,下游市場需求將會季節性減弱,考慮到各地企業或將執行自律停產,價格回落幅度有望小于往年同期水平。

  供給端:展望2020年有望投產的熟料產能,預計接近4000萬噸左右;由于產能置換的存在,若僅考慮凈新增的產能,大約在1000萬噸左右。整體來看,我們認為2020年的整體供給格局依然比較穩定;但是,分區域看,部分地區的供給壓力將會在2020年下半年開始逐步顯現。 熟料資源化:上游原材料(石灰石礦山)供給逐漸收緊,全社會流通熟料明顯減少,熟料“資源化”將逐漸倒逼行業出清。 公司層面,我們建議重點關注海螺水泥,此外重點關注西北水泥(祁連山、寧夏建材、天山股份)、華新水泥、塔牌集團、中國建材的投資機會。

  海螺水泥:目前已經進入凈資產累積推升市值的過程,且市場低估了公司盈利能力的穩定性和扣除凈現金后的未來現金流回報價值。公司手握的大量現金能夠幫助公司在下一輪行業下行期中進行并購擴張。

  天山股份:核心是新疆水泥需求有望高增且預計有一定持續性,目前價格基本恢復到跌價前水平,產能利用率提升帶動成本和費用下行,且西北水泥資產存整合預期。量增,19年新疆水泥產量同增8%,20年5月發貨量同比增長30%左右。20年4月單月新疆挖機銷量同增72%,或預示重點工程需求將快速提升。價漲,20年4月疆內整體價格同比略降。5月南疆阿克蘇地區價格上調40-50元/噸,6月初烏魯木齊袋裝價格上調30元/噸,本周天山恢復性上調100元,基本恢復跌價前水平,后續烏昌地區水泥價格將有望陸續跟漲。 塔牌集團:短期看,市場低估了公司在高基數下2020H1的盈利能力。長期看,基于公司的成本領先優勢和區位長期需求,公司盈利能力的穩定性較高。目前來看,除第二條萬噸線外公司無重大資本開支項目因而高分紅有望維持,市場低估了公司未來潛在現金流回報的收益。

  品牌建材:重點關注東方雨虹、三棵樹、蒙娜麗莎、亞士創能、科順股份和北新建材

  石化原料降價,釋放防水和塑料管材盈利空間。數據顯示,截至6月24日,乙烯現貨價(CFR東南亞)、丙烯現貨價(CFR中國)分別為791和781美元/噸,環比上周分別+0.0%和-0.6%。瀝青期貨結算價2610元/噸,年初至今已下跌約17.4%,環比上周-0.2%。原材料在塑料管材及防水材料的生產成本中占比約為70%-90%,因而具有品牌優勢和定價權的管材、防水龍頭企業或將充分受益于石化原料成本大幅降價,盈利空間有望提升。竣工持續回暖+龍頭企業市占率提升(B端:地產商和精裝修占比提升)+產能釋放+前期投入逐步進入收獲期。對to B品種(三棵樹、亞士創能、蒙娜麗莎、帝歐家居002798)、東方雨虹、永高股份等企業),在近年房企持續提升集中度的情況下,相關品牌建材企業深度綁定龍頭房企,增長確定性較高(由于整個鏈條高杠桿,主要風險來自于信用環境)。To 小B 品種北新建材除了傳統石膏板主業有望受竣工端回暖之外,龍骨及防水業務拓展都是值得重點關注的;另外憑借品牌優勢適度介入To B端也是公司維持競爭力的合理選擇。To C端品種偉星新材受行業影響,短期業績承壓,主要期待來自于渠道端帶有協同效應的品類擴張。

  玻纖:需求不確定性受海外疫情影響有所增加,全年來看,價格上漲時間節點或有所延后、幅度或有所降低。建議積極配置玻纖行業龍頭 供給端:展望20年,19年和20年的產能變動邊際上會對2020年形成沖擊,產能沖擊最大為25.4萬噸,考慮到未來幾年冷修進入高峰期,產能凈投放仍將保持低位數增長。 需求端:全球需求不確定性受疫情影響有所增加,或存結構性亮點(汽車庫存下降、產量降幅收窄;風電需求持續向好;國內建筑建材需求跟基建相關度更高;電子紗需求穩中有升)。

  價格:本周無堿池窯粗紗市場市場價格主流成交變動不大,個別龍頭企業實際成交價格區域間存在一定差異。前期個別產線投產后,近日將出部分窯頭紗產品,北方市場主流產品纏繞直接紗價格成交偏靈活,南方市場運行尚可。當前市場觀望氣氛仍較濃厚,加之后期部分產線將陸續投產,業內其余廠家調價仍較謹慎,當前主流產品2400tex纏繞直接紗價格保持3800-4200元/噸不等,實際成交存在一定量大政策,部分企業送到價格受成本影響報價較高,實際成交按合同。目前主要企業普通等級無堿紗產品主流企業價格報:無堿2400tex直接紗報3850-4100元/噸,無堿2400texSMC紗報5300-5600元/噸,無堿2400tex噴射紗報6200-6600元/噸,無堿2400tex氈用合股紗報4200-4700元/噸,無堿2400tex板材紗報4300-4800元/噸,無堿2000tex熱塑合股紗報4700-5000元/噸,部分企業送到價格受成本影響報價較高,大客戶價格較低,不同區域價格或有差異。電子紗市場淡穩走勢,市場交投一般。短期來看,國內電子紗價格調整預期不大,或將維持暫穩運行。目前電子紗G75市場價格實際成交在7800-7900元/噸不等,部分中高端產品價格較高,實際成交偏靈活。下游電子布市場價格呈現平穩走勢,主流報價在3.2元/米上下。

  庫存:本周泰山玻纖無堿粗紗廠家走貨較平穩,廠家庫存略有削減。巨石集團(成都)無堿粗紗廠家出貨較平穩,廠家成都基地庫存小降。山東玻纖無堿粗紗近日廠家報價維穩,現廠家庫存壓力不大。 中國巨石:從長期來,巨石全球產能持續擴張+技術引領+成本絕對優勢(智能制造+未來新一輪冷修技改將有望進一步降低成本)+差異化競爭(中高端占比目前約為70%且逐年提升)有望驅動公司市占率和盈利能力進一步提高。 中材科技:玻纖業務內生改善明顯;風電葉片有望量、價齊升;鋰電隔膜有望帶來邊際增量。1)玻纖:自身產能及結構的可調節性較強,目前銷售和庫存情況都屬于行業里面最好的,風電需求尤佳(綁定中材葉片)。成本端:近年的冷修技改卓有成效,且有進一步下行的空間(老產能的關停)。2)葉片:結構升級及轉移成本帶來價格提升,預計毛利率基本穩定。3)鋰電隔膜近期在主要客戶的市占率也有比較明顯的提升,有望貢獻業績增量。

  新材料:重點關注菲利華、石英股份、光威復材 石英耗材龍頭精選高端賽道(半導體、軍工和光纖領域),軍工需求持續景氣向上,半導體需求有望底部回暖。據SEMI 的數據,2019 年全球半導體設備銷售金額598億美元,同比下滑7%。由于邏輯制程與晶圓代工、中國大陸新投資計劃,預計2020/2021 年全球半導體設備銷售有望逐漸回暖,增速為5.5%/13.2%,達到608 /688億美元。全球半導體行業復蘇,石英新材料公司受益,持續推薦菲利華(軍用復材進入定型階段,半導體品類繼續拓展)、石英股份(半導體領域完成東京電子認證,有望進一步打開市場空間)、光威復材(碳纖維全產業鏈龍頭,軍民雙賽道高速成長)。

  玻璃:廠商去庫存提價信心良好,總體成交一般,建議重點關注旗濱集團 價格:本周末全國建筑用白玻平均價格1500元,環比上周上漲+9元,同比去年上漲-10元。 庫存:周末行業庫存4896萬重箱,環比上周-32萬重箱,同比去年+682萬重箱。 本周玻璃現貨市場總體走勢尚可,部分地區生產企業報價有所上漲,以提振市場信心。生產企業庫存也在進一步削減,市場情緒變化不大。生產企業從前期較高庫存逐步減少之后,資金壓力不大。受到降雨等天氣因素的影響,部分地區終端市場需求環比略有小幅的調整,但總體變化不大。從加工企業結構看,大中型加工企業訂單要好于眾多的小型加工企業。在現貨價格改善和行業庫存環比減少等因素作用下,后期產能恢復和增加也將加快。部分冷修或者搬遷生產線點火的數量比較集中。但總體看現貨價格短期內壓力不大,小幅調整為主。

  風險提示:

  宏觀經濟下行的風險;疫情導致需求大幅低于預期;限產放松、新增產能風險;2B端企業資金周轉不暢的風險。

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責任編輯:zzx

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